Золото продолжает дорожать (+29% с начала 2024 года), ставя новые исторические рекорды. Тем не менее, результаты ЮГК за 1П24 вызывают у нас некоторые сомнения в том, что компании удастся в срок достичь операционных целей, заявленных в ходе IPO. Помимо снижения операционных показателей по итогам 1П24, дополнительные трудности создает приостановка работы Уральского хаба Ростехнадзором.
Акции Южуралзолота с начала 2024 года выросли на 15%, и на текущих уровнях, на наш взгляд, потенциал роста до нашей целевой цены (0,81 руб.) составляет 8%. Соответственно, мы понижаем нашу рекомендацию с “выше рынка” до уровня “по рынку”. Для определения индикативного диапазона справедливой стоимости ЮГК мы применяем следующий подход: сравнительный анализ по мультипликаторам EV/EBITDA и P/E (для ЮГК коэффициенты EV/EBITDA 2025П и P/E 2025П составляют соответственно 4,5х и 7,0х) и метод дисконтирования денежных потоков на пятилетнем горизонте (DCF).Золото продолжает бить рекорды. Золото продолжает дорожать, ставя новые исторические рекорды – с начала 2024 года оно прибавило в цене практически 30%. Спотовые цены достигли $2 656 за унцию, а декабрьские фьючерсы поднялись выше $2 680 за унцию. Такому росту способствуют ослабление доллара США, повышенный спрос на золото со стороны центробанков, а также снижение процентных ставок ФРС. Кроме того, спрос на золото, как на защитный актив, усилился после новой геополитической эскалации и роста напряженности между Израиля с Ливаном. На наш взгляд, есть вероятность, что до конца года цены на этот драгметалл поднимутся до новых исторических максимумов вблизи отметки $2 700 за унцию.
Прогнозы операционных результатов ЮГК на 2024 г. неоднозначны, а перспективы достижения заявленных целей по производству несут видимые риски. В конце августа компания раскрыла свои операционные и финансовые результаты за 1П24. Операционные показатели существенно снизились: объем производства упал на 11% г/г, до 5,4 тонн, в основном из-за падения показателей Уральского хаба (-22% г/г) в связи с проведением вскрышных работ на Светлинском и Курасанском месторождениях, а также из-за задержек с пуском ГОК «Высокое» на Сибирском хабе.
Отметим, что текущая приостановка Сибирского хаба во втором полугодии 2024 года еще больше затруднит ситуацию. Мы считаем, что по итогам 2024 года операционные результаты ЮГК, вероятно, будут несколько ниже, чем за 2023 г. Вопрос достижения операционных целей, заявленных в ходе IPO, в срок также остается актуальным.
Что касается финансовых показателей, наши прогнозы с учетом результатов за 1П24 стали более консервативными. Выручка, по нашим подсчетам, может составить около 90,3 млрд руб., что на 12% ниже нашей предыдущей оценки. EBITDA, ожидается на уровне 41,1 млрд руб., таким образом рентабельность по EBITDA останется на уровне 2023 г. – 46%.
Тем не менее, мы считаем, что ЮГК завершит 2024 г. с чистой прибылью и сможет по итогам года согласно новой дивидендной политике выплатить 50% от чистой прибыли. Как следствие, по нашим подсчетам, дивиденд за 2024 г. может составить 0,04 руб. на акцию (с доходностью на уровне 5%). Как следствие, мы видим ограниченный потенциал роста бумаг ЮГК с текущих уровней. Мы ожидаем от компании официальной корректировки прогноза по производству в 4К24 после того, как будет урегулирована ситуация с Ростехнадзором по Уральскому хабу. Динамика стоимости акций Южуралзолото будет также зависеть от дальнейшего движения цен на золото.